联合水务是一家综合性全方位的水务公司，业务包括自来水生产与供应、污水处理与资源化利用、河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。公司通过投资、建设和运营等方式从水源头到水龙头，在水务领域形成了完整的产业链。联合水务目前拥有自来水生产供应、污水处理与资源化利用运营项目的协议和规划处理能力约270万立方米/日。项目分布于国内9个省16个城市，拥有26个运营公司，以及孟加拉国首都达卡市1个供水运营公司。公司供水和污水处理业务主要通过BOT、BOO、TOT、EPC、EPC+O和委托运营等模式开展。

　　公司为宿迁、咸宁等全国9个城市以及孟加拉国达卡市提供安全、可靠的供水服务，业务范围主要包括市政供水和工业园区供水两个部分。供水及衍生业务主要涵盖国内外市政和工业园区的取水泵站、原水管线、净水处理厂、输配水管线、加压提升泵站的投资、建设与运营，此外还包括客户服务、水费抄收、智慧水务，以及二次供水设施的运行及维护等。

　　此外，公司体系内还拥有宿迁联合市政工程有限公司、咸宁联合市政工程有限公司、山西联卓市政工程有限公司三家拥有市政公用工程施工总承包资质的工程公司，为公司自来水供应业务提供供水管网及远传水表安装、二次供水泵房建设等相关配套工程业务。

　　公司污水处理与资源化利用业务服务范围主要包括市政污水处理、工业园区污水处理及中水回用，工业企业高难度废水治理以及城乡排水一体化，为桐乡、荆州、随州等全国10个城市的工业园区及居民提供可靠、安全、高效的污水处理和中水回用服务。

　　公司积极拓展水环境和水生态修复业务，依托于水环境改善技术体系，致力于生态绿色发展，业务范围主要涵盖流域河湖水环境治理、黑臭水体治理、污水处理厂尾水二次提标等，实现顶层设计引导，投资建设支持，后续运维保障的一站式服务模式。

　　公司深入挖掘优质水务项目，结合重资产发展和轻资产运营的特点，以“轻重并举”作为战略发展方向，依托自身供水、污水处理业务领域积累的优势与经验，开展EPC及PPP建造工程类项目的建设。

　　公司深耕水务行业20年，积累了丰富的行业经验，拥有一支高素质的队伍，在国内、国际水务行业享有良好声誉。公司对项目严格把控、精心管理，获得了项目所在地和政府的高度评价。凭借在水务、水利领域的创新与突破，公司曾入选“沙利文2020中国新基建企业榜单”智慧水利企业。

　　公司2023年2月22日披露的《江苏联合水务科技股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》中主营业务分为供水业务、污水处理业务、市政工程业务、水环境治理业务，其中市政工程业务包括供水业务衍生工程和其他工程。为了更清晰、完整地从财务数据上反映公司的战略发展与业务实质，2023年公司的主营业务收入的分类调整为供水及衍生业务、污水处理与资源化利用、水环境和水生态修复、EPC及PPP建造工程类业务4个类型。其中供水及衍生业务包括了自来水销售、二次供水运行维护、自来水供应相关配套工程；污水处理与资源化利用业务主要包括污水处理收入、中水销售收入；水环境及水生态修复主要包括水环境治理的建造及维护业务；EPC及PPP建造工程类业务包括两大类，一是与公司拥有的自来水供水业务不直接相关的工程类业务，二是根据财政部发布的《企业会计准则解释第14号》的规定的，符合“双特征”、“双控制”的特许经营权项目建造工程收入。

　　报告期内，公司所从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式、市场地位、主要业绩驱动因素等未发生重大变化，仅对主营业务分类的统计口径进行了调整。

　　“十四五”时期，我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期。随着中国经济的持续快速发展，党中央、国务院强化双碳部署，要求积极稳妥推进落实碳达峰碳中和，以高品质生态环境支撑高质量发展，生态文明建设被提到前所未有的战略高度。

　　水务行业是支持经济和社会发展、保障居民生活和工业生产的基础性产业，具有公用事业和环境保护的双重属性，国家政策的引导对于水务行业市场化发展具有重要驱动作用。

　　随着我国经济的快速发展和城镇化建设的持续推进，城镇居民人口持续增长，生活生产用水需求端的增长推动水务行业产能持续释放，用水需求总量平稳增长。与此同时，水资源时空分布不均、管网漏损严重、水价增长缓慢、异地扩张困难等行业特征依然显著。2023年5月，中央、国务院发布《国家水网建设规划纲要》（以下简称“《纲要》”），提出到2025年建设一批国家水网骨干工程、到2035年基本形成国家水网总体格局，进一步提高城乡供水、水生态保护、水网智能化能力，加强供水能力并加快长江等大江大河大湖治理，并推动再生水等利用。

　　关于国家水网高质量发展及智慧水务建设，《纲要》提出要加强水网数字化建设，提升水网调度管理智能化水平，完善水网监测体系。政策的驱动有助于促进智慧水务的发展，通过对“供排污”各环节一体化智慧管控，提高水务信息化智能化水平，进一步增强管网漏损控制，有效降低整体运营成本，将智慧水务融合于智慧城市发展体系，有助于打造智慧水环境，推动城市生态文明建设。

　　关于水价改革，《纲要》提出要加快水网供水价格改革，落实水价标准和收费制度，建立合理回报机制。并且水价新政强调合理收益后，多地启动水价听证会，重新核定水价，水价向上弹性较大，强化了对水务企业盈利能力的保障，预期会拉动水务全产业链投资。

　　此外，随着城镇化水平提高、老旧小区改造的推进以及居民对供水质量要求的提高，二次供水、智慧水务、直饮水等都会成为行业新的增长点。

　　伴随着城市化推进和经济社会发展，水资源污染也成为了影响经济和社会发展的严重制约因素。受市政污水处理需求增加及市政公用行业市场化逐步放开的双重驱动，市政污水处理行业处理量和规模也在不断扩大。与此同时，因各地工业企业及工业园区不断增多，特别是随着环保监管要求的提高，未来工业废水处理市场空间广阔。再生水规模较小，整体发展仍处于导入期。

　　关于污水处理提质增效，2023年5月，住建部发布《城市黑臭水体治理及生活污水处理提质增效长效机制建设工作经验》，积极推进污水处理提质增效，推进“厂网一体”以及污水管网按效付费。在未来一段时间内，提质增效依然会是污水处理行业发展核心，全国各地污水处理厂提标改造会进一步快速推进。

　　关于污水处理费提价空间，因提质增效工作中的管网新建改建和污水处理厂提标改造都将提升污水处理企业的资本投资力度，从而带来污水处理服务费提升的需求。无论是从国家政策层面的要求来看，还是和国际主要城市的收费对比，我国的污水处理费价格均存在相对较大的提升空间。

　　关于再生水资源化利用，2023年，水利部、发改委发布《关于加强非常规水源配置利用的指导意见》，提出推动落实减免水资源税（费）等优惠政策，培育壮大非常规水源交易市场，鼓励交易双方依据市场化原则自主协商定价，通过市场化定价进一步推动再生水利用。随着工业端环保要求提升及相关政策推动，工业端再生水需求将持续释放，同时，伴随利用率逐步提升，工业再生水价仍存在提价弹性，再生水资源化利用趋势加快显现。

　　关于排污权交易，2023年全国生态环境保护大会提出要将碳排放权、用能权、用水权、排污权等资源环境要素一体纳入要素市场化配置改革总盘子，通过生态环境资源市场化配置促进治污减排和环境质量改善。地方层面，2023年3月，浙江省发布《浙江省排污权有偿使用和交易管理办法》，提出建立实施全省统一的排污权有偿使用和交易制度，构建全省“一个平台、一套准则”统一管理的排污权交易体系，打造规范高效的排污权交易市场。在满足总量控制的前提下，政府、排污单位及其他符合条件的主体对其拥有的排污权进行交易流转。

　　近年来，随着《水污染防治行动计划》《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》及《中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》等产业政策的密集发布，水环境治理业务进入快速发展期，市场需求加速释放，市场化程度不断提高。进入“十四五”以来，“十四五”规划提出“开展农村人居环境整治提升行动，稳步解决乡村黑臭水体等突出环境问题”“完善水污染防治流域协同机制，加强重点流域、重点湖泊、城市水体和近岸海域综合治理，推进美丽河湖保护与建设”。可见，水环境治理行业在未来仍将获得国家政策的大力扶持，行业发展将持续向好。

　　2023年4月，生态环境部等5部门联合印发《重点流域水生态环境保护规划》，提出到2025年，主要水污染物排放总量持续减少，水生态环境持续改善，在水生态恢复方面取得突破，水资源、水环境、水生态等要素系统治理、统筹推进格局基本形成。2023年5月，《国家水网建设规划纲要》提出要加强河湖监管巡查，巩固黑臭水体治理成效，推进大江大河河口生态修复与综合治理。得益于相关产业政策和专项资金的持续大力支持，水环境治理有望再提速。

　　2023年5月，中央、国务院发布《国家水网建设规划纲要》，对进一步提高城乡供水、水生态保护、水网智能化能力、深化水价改革、推动再生水利用等方面释放利好政策，行业市场增长有望再提速。

　　报告期内，公司积极响应政策支持，聚焦主业，稳抓经营，2023年1-6月，公司实现营业收入54,487.76万元，较上年同期增长7.88%；实现归属于母公司股东的净利润6,620.75万元，较上年同期增长34.71%；实现归属于母公司股东的扣非后净利润5,481.13万元，较上年同期增长37.92%；截至2023年6月底，期末总资产366,281.83万元，归属于母公司股东的净资产161,243.32万元，基本每股收益0.16元/股。2023年1-6月，公司营业成本占营业总收入的比例较去年同期下降3.93%，降本增效效果显著；上半年综合WM真人 完美真人 APP毛利率为34.63%，上年同期综合毛利率为30.71%,同比增加3.93个百分点；展现了公司经营效益持续改善，盈利能力不断增加。

　　报告期内，在市政、工业园区用水需求量提高及内部管理效能提升的双重推动作用下，公司售水量持续平稳增长，产销差同比下降，经营业绩同比提升。2023年1-6月，公司自来水售水量9,081.85万立方米，同比增长11.06%。

　　国内供水业务方面，公司子公司咸宁思源水务有限公司实施的“咸宁区横沟桥镇城乡供水一体化建设项目”自2022年启动建设，截至报告期末已基本建设完工，需试运行后组织竣工验收。项目建成后，该项目主要将现供水规模2万m3/d提升至5万m3/d，供水人口由11万人提升至18万人。公司实施的“宿迁市北京路（通湖大道~黄河南路）DN1000供水管道工程”自2022年取得当地主管部门核准批复，截至目前已建设完工，项目建成后将第二水厂与老城区的供配水管网系统连接，完善了联合水务供水范围内供水管网的整体性，有效地提升了供水管网应急供水保障能力。

　　海外供水项目方面，公司率先实施走出去的战略，立足国内市场，积极开拓“一带一路”沿路的国际市场。达卡市Purbachal新城供水及配水设施开发PPP项目是孟加拉国第一个水务PPP项目，也是联合水务第一个在海外投资、建设并实施运营的供水项目。为确保顺利推进项目投建进度，在最近两年全球大环境严峻的挑战下，公司选聘孟加拉国当地优秀施工管理人员加强现场建设管理力量，并通过国内各专业同步远程对接管理；并在2022年年底重新派驻中方管理团队入驻孟加拉项目当地，加快工程建设。经中孟团队的共同努力，已于2023年1月30日取得一期商业运行证书，成功实现了项目一期正式通水投产目标。截至目前，孟加拉国达卡新城供水项目二期工程也已进入设计等前期准备阶段。孟加拉项目一期的竣工，对公司来说具有从0到1的意义，标志着我们从建设阶段走到了运营阶段，实现了真正意义上的海外运营项目，也为联合水务海外市场的拓展及项目建设落地积累了宝贵经验，并有利于打造联合水务特有的差异化竞争优势。未来，公司将凭借自身的国际化人才和运营优势，紧跟国家“一WM真人 完美真人 APP带一路”发展战略，继续开发南亚和东南亚水务市场，深度挖掘性价比高、盈利能力强、风险可控的海外投资项目。

　　报告期内，公司污水处理业务运营稳定，得益于市政污水及工业园区污水处理需求量提升的影响，2023年1-6月，公司污水处理与资源化利用业务的结算量同比增长7.12%，污水处理业务经营业绩持续增长。

　　报告期内，公司污水处理业务毛利率为41.46%，上年同期污水处理业务毛利率为29.04%，同比增加12.42个百分点；主要原因在于污水处理业务的药剂成本较去年同期下降18.29%，污水处理业务成本控制较好，带动毛利率明显上升。

　　截至本报告披露日，公司全资子公司荆州申联环境科技有限公司实施的“荆州经济技术开发区工业污水处理厂二期项目进行提标改造工程”已正式投入运行。项目建成后，主要将开发区工业污水处理能力由现状的3.0万m3/d提标升级并扩容至5.2万m3/d，提标改造完成后，出水水质主要污染物指标由《纺织染整工业污染物排放标准》（GB4287-2012）中表2标准提升至COD、总氮、总磷排放执行《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）一级A标准，氨氮≤5毫克/升、BOD≤10毫克/升，其余指标执行《纺织染整工业污染物排放标准》（GB4287-2012）相关标准。公司全资子公司桐乡申和水务有限公司实施的“桐乡申和污水处理厂提标改造项目”目前处于建设期，项目建成后，桐乡申和污水处理厂处理标准将进一步提升。

　　随着近年来我国环保监管趋严和生态治理需求升级，在持续政策支持下，黑臭水体治理、海绵城市建设和长江大保护、黄河生态保护等流域的治理需求快速增长，水环境治理领域市场进一步扩容。全资子公司上海博瑞思环境科技有限公司作为公司在河湖流域水环境的科技引擎平台，自成立以来一直秉承“美好河湖共建者”的生态理念，始终关注“水生态领域至关重要的需求”，致力于解决河湖生态失衡问题，用回归生态的核心思想来治理环境、还原生态。博瑞思不断吸纳来自不同领域的专业技术精英，目前已经在流域河湖水环境修复、黑臭水体治理、污水处理厂尾水二次提标、生态修复及景观再造等方面取得了显著成绩。未来，博瑞思将结合国家区域发展战略，以经济发达地区为主要的项目拓展目标，聚焦大流域大区域中的环保治理重点区域，关注长江流域、黄河流域、长三角及珠三角区域的业务机会，打造联合水务业绩增长的新驱动力。

　　截至报告期末，博瑞思已获得10项实用新型专利、1件外观设计专利、10件计算机软件著作权共21项自主知识产权，形成了以自主知识产权为核心的“水环境生态治理综合技术”体系。2023年4月，博瑞思成功入库上海市2023年度第二批科技型中小企业名单。未来，博瑞思将继续加大研发投入，优化施工技术手段，进行产品创新，服务于业务拓展，增强科学技术竞争力。

　　随着物联网、大数据、云计算及移动互联网等新技术不断融入，水务行业正走向生产智能化、工艺装备化、设备集成化、监测数据化和管理信息化的智慧化发展道路。顺应行业发展趋势，公司正积极推进智慧水务建设，目前已经在宿迁和咸宁等地的项目建立了GIS管网系统和DMA分区计量管理系统、生产设备智慧管理系统、SCADA生产调度系统，建立了集团化数字管理平台。对关键生产运营数据进行收集、整理和分析，为管理层经营决策提供大数据支持，保证生产安全可靠，成本精细控制。智慧水务系统的建设，能进一步实现节能降耗，增强水务运营管理系统运行与维护的效率，优化资源配置，提升运营管理业绩。公司也将积极推进远传智慧水表的安装普及，拓展水务水利智慧业务。

　　水务行业所提供的供水和污水处理服务关系国计民生。不符合卫生标准的饮用水将影响人们身体健康，污水处理后的再生水质量不达标将造成环境污染，或者对利用中水的生产过程造成不利影响。联合水务非常重视自来水供水水质和污水处理排水水质的质量控制，建立了较为完善的质量管理体系，确保公司出水水质达到国家及地方监管标准，但公司仍可能因进水水质严重超标、处理设施故障、自然灾害等突发事故或意外事件而面临出水水质不符合质量标准并受到相关部门处罚的风险。

　　应对措施：公司将坚持依法合规经营，加强运营管理和质量控制，同时做好突发性事件应急预案，确保自来水供水水质和污水处理排水水质达到相应监管标准。

　　公司从事供水、污水处理业务，供水厂及供排水管网等基础设施建设前期需要大量资金投入，建设周期长，项目建设期通常需要大量的资金投入，投资回收期较长。公司于2023年3月27日上市，目前仍处于快速发展阶段，上市前主要的资金筹措方式为债务融资。报告期末，公司合并报表口径资产负债率为54.76%。如负债和资金管理不当可能会对公司的生产经营产生不利影响，存在一定的流动性及偿债风险。

　　应对措施：上市后，公司将合理利用上市公司平台，拓宽融资渠道，改善公司资本结构，优化加权平均资本成本，进而降低公司流动性及偿债风险。

　　我国供水价格原则上实行政府定价政策，价格主管部门主要依据《城镇供水价格管理办法》《城镇供水定价成本监审办法》，以定期成本监审核定的定价成本作为制定或者调整供水价格的基础，按照“准许成本加合理收益”的方法进行制定并相应进行水价调整。对于污水处理服务，公司已运营的污水处理厂均为特许经营模式或接受政府方的委托运营，相关定调价申请由政府相关部门审批同意。根据特许经营协议或委托运营协议，公司在成本上升或进行提标改造的情形下可以提出调价申请，但价格的调整申请需经过价格监审部门的成本监审并需要履行审批程序，价格调整存在一定的滞后性，公司存在供水或污水处理价格难以及时随经营成本提高而进行相应调整的风险，进而对公司的财务状况和盈利能力产生一定程度的不利影响。

　　目前，公司的业务重点布局在我国长三角、长江流域、黄河流域、黄河金三角等国家重点发展战略区域，与国内其他水务公司进行错位竞争，深耕国内三四线具有较强发展潜力的成长型城市，在国内9个省、16个城市拥有26个运营公司。与同行业公司相比，联合水务业务布局范围广，在水务市场上具有广泛的影响力和良好声誉，公司在各项目所在地充分发挥资源、口碑、管理和业绩等优势，以点带面，从单一业务发展到综合业务。

　　公司区域优势明显，项目所在地发展潜力巨大：（1）公司自2004年和2009年分别取得江苏省宿迁市和湖北省咸宁市这两个主要供水项目以来，见证了两个城市的快速发展。得益于宿迁、咸宁GDP及城市用水人口的快速增长，近年来联合水务在这两个区域供水量年均复合增长率均超过10%；（2）十四五规划指出，国家要全面推动长江经济带发展，实施城镇污水垃圾处理、工业污染治理；扎实推进黄河流域生态保护和高质量发展，加强沿黄河城镇污水处理设施及配套管网建设。公司多个项目先后布局于长江、黄河流域沿线，具有广阔的业务拓展机会；（3）公司其他项目所在地，如湖北环武汉区域的荆州和随州等发展中城市，晋陕豫“黄河金三角”的河南三门峡、山西运城和临汾等重点发展区域，区位优势好，经济增速快，后发优势明显，发展潜力较大。

　　公司坚持“立足国内市场、积极开拓国际市场”的发展战略。在国家“一带一路”的号召下，公司积极开拓海外市场，在孟加拉国首都达卡市投资拥有一个供水运营公司，设计水处理能力34万立方米/日，为当地200万人口提供供水服务。南亚及东南亚是世界上人口最密集的区域之一，但这些地区的水务行业尚在发展初期，水资源开发利用率较低，供水和污水处理市场空间广阔。联合水务率先实施走出去的战略，推动孟加拉当地第一个水务项目落地，在此项目中公司与世界银行的国际金融公司（IFC）及孟加拉Delcot集团建立了良好的合作关系，受到当地政府的高度重视，并建立了良好的口碑，这为公司未来海外市场的拓展及项目建设落地积累了宝贵经验。

　　凭借自身的国际化人才和运营优势，未来公司将立足中国区域，不断开拓海外市场。

　　公司在专注于供水及污水处理的主业同时，积极进行产业链延伸，从原水取水、水厂（管网）建设与维修、二次供水设施销售与运维、市政污水、工业园区污水、工厂废水预处理、污水资源化中水回用、农村污水处理、水质检测、水环境治理等全产业链拓展投资、建设和运营业务。产业链发展一方面有助于公司发挥各项业务间的协同效应，实现人才、技术、管理、原材料等多方面的资源共享，提高资源配置效率，进行有效的成本控制。另一方面，公司通过积极开拓产业链业务领域，增加业务收入和盈利点。同时，与单一业务相比，“供排水”一体化建设能够在拓展业务规模、夯实业务能力、降低管理和运营综合成本、维护公司品牌形象等方面，提升企业竞争力和影响力，提高业务附加价值，更有机会获得水务行业的特许经营权，有利于公司的区域内业务延伸和跨区域发展战略。

　　公司拥有一支高层次、行业工作经验丰富、长期稳定的管理团队。公司高层均具有海外工作或跨国公司工作经验，具有先进的管理理念和脚踏实地的实干精神。中层管理团队来自全国各地，他们中或具备几十年的水务行业管理工作经历，或熟悉项目公司所在地情况，通过团队密切分工配合，使得各项目有序高效地运行。公司的管理团队架构一方面有利于国内水务业务的管理，另一方面也有利于国际水务市场的开拓，为实施国际国内并重发展、水务产业链轻重业务并举延伸奠定管理基础。

　　此外，公司引入DCS、GIS、SCADA、远传水表计量系统和营收系统、报装系统、设备管理智慧云平台等科技手段提升公司管理水平，保证生产安全可靠。公司通过从项目源头的投资成本、财务成本、建设成本，到运营过程中的生产成本、管理成本和人力资源成本的全流程精细化控制，使得各项目公司经营工作始终处于良性运行环境中。

　　证券之星估值分析提示联合水务盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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