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全国服务热线注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 压力等因素对公司信用水平带来的不利影响。
评价划分为 6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价划分为 7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 补助方面得有力外部支持。公司与常州市相关国有企业签订
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 截至 2023年 3月底，公司由联合资信评级份有限公司（以下简称“联合资信”）关于维尔 的存续债券为“维尔转债”，期限 6年，转股期利环保科技集团股份有限公司（以下简称“公 为 2020年 10月 19日至 2026年 4月 12日。截司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟 至 2023年 3月底，累计 2567张“维尔转债”踪评级。 （票面金额共计 256700元）完成转股，合计转
表 2 截至 2022年底“维尔转债”募集资金使用情况（单位：万元、%）
和营销服务网络建设项目主要是公司自建的项目，主要是用于建设产业研究院、数据中心、营销服务总部和网点等，不直接产生经济效益
三和四季度，建筑业总产值同比增速高于 GDP 活垃圾处理设施要根据渗滤液产生积存及渗滤增速。从产业链上游看，钢材和水泥作为建筑业 液处理设施运行情况，加快补齐渗滤液处理能重要原材料，其价格波动对建筑施工企业成本 力缺口，对环保不达标或不能够稳定达标运行的影响较大；近年来受供给侧结构改革影响，钢 的渗滤液处理设施进行提标改造等。2022 年 1 材和水泥价格整体呈上涨趋势；2022年，受下 月，国务院办公厅发布了《关于加快推进城镇环游市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材价格 境基础设施建设的指导意见》提出，重点推动渗整体出现回落；未来，在基础设施建设持续发力 滤液与污水处理等有效衔接，提升协同处置效和房建市场需求不及预期双重影响下，水泥和 果；规范有序开展库容已满生活垃圾填埋设施钢材价格或将高位波动。从产业链下游看，2022 封场治理，加快提高焚烧飞灰、渗滤液、浓缩液、年，随着国家加大基础设施建设力度，基建投资 填埋气、沼渣、沼液处理和资源化利用能力。
增速明显回升；受居民购房需求回落影响，房地 餐厨和厨余垃圾处理方面，随着国家各项产开发投资和拿地支出降幅明显。2023年，基 生活垃圾分类制度的逐步落实，垃圾分类产业建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速将 市场化进程的速度正在加快。《规划》指出，“十保持较高水平。从行业竞争情况看，在经济增长 四五”时期是我国生活垃圾分类和处理设施建承压的背景下，建筑业作为需求驱动型行业，或 设的关键时期：要实现 46个重点城市开展生活将持续承受整体下行的压力；“稳增长”行情将 垃圾分类先行先试、示范引导，居民小区覆盖率围绕建筑央企展开，未来行业集中度将进一步 达到 86.6%，基本建成了生活垃圾分类投放、分提升，市场份额将继续向央企集中。 类收集、分类运输、分类处理系统；到 2025年未来短期来看，房地产投资不及预期，基建 底实现全国生活垃圾分类收运能力达到 70 万投资作为“稳增长”重要抓手将为建筑行业的下 吨/日左右；到 2025年底，地级城市因地制宜基游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在 本建成生活垃圾分类和处理系统，京津冀及周经济增长承压的背景下，建筑行业集中度将进 边、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带、黄河一步提升，建筑业或将长期保持中低速温和增 流域、生态文明试验区具备条件的县城基本建长态势。完整版行业分析详见《2023年建筑业 成生活垃圾分类和处理系统等。2022 年 1月，行业分析》。 国务院办公厅发布了《关于加快推进城镇环境
动农村沼气产业发展。在政策利好影响下，公司 三五”国家水体污染控制与治理科技重大专项所开展的沼气及生物天然气业务和工业节能环 两项、国家重点研发计划（固废资源化专项）三保业务下游需求有望增强。 项等超过30项国家和省部级科研项目。
务延伸至餐厨垃圾和厨余垃圾处理、沼气及生 跟踪期内，公司法人治理结构、管理体制和物天然气、VOCs回收、工业节能、市政和工业 管理制度等方面无重大变化。
废水处理等领域，在相关领域的集成设备和工 公司于2022年6月完成了换届事项，其中1艺方面有一定优势。 位副总裁、1位董事、3位独立董事、1位董事会跟踪期内，公司及子公司拥有的施工及建 秘书由于任期届满，不再担任公司任何职务；同筑资质未发生重大变化。2022年，公司研发投入 时，公司选举出3位独立董事、1位董事，并聘任及研发人员均有所下降，分别为0.92亿元和261 2位副总裁、1位董事会秘书。截至2023年3月底，人，较2021年分别下降21.37%和2.61%，研发投 公司董事、监事和高级管理人员均已按章程约入占当期营业总收入的比重为4.41%。2022年， 定到位。
2022年，公司环保工程新增订单数及新增 2022年，公司环保工程新签订 EPC项目数订单金额均同比大幅下降；截至 2023年 5月 量较上年减少 31个，新签合同金额较上年下降底，公司环保工程在手订单维持一定规模，业 52.14%，确认收入较上年下降 62.34%。2022年，务具有持续性；公司环保工程项目业主较分散。 公司环保工程新签特许经营类订单 8个（其中公司通过招投标等方式承揽工程项目，公 EMC项目 6个，BOT项目 2个），计划投资总司的环保工程项目仍以“交钥匙”（EPC）模式 额 9299.66万元。处于施工期间的特许经营类项为主，EPC合同造价构成通常包括设备、工程 目 2022年完成投资 11452.90万元，尚需投资和其他（如技术服务费等），公司将设备、土建 9670.79万元，资金主要来自公司自有资金及融及安装等统一确认为环保工程收入。按照细分 资，当期未确认环保工程施工收入。
注：2021年当期确认收入 15.27亿元与环保工程收入 17.19亿元之间的差异系当期确认的特许许经营类项目施工收入
表 5 截至 2023年 5月底公司前十大 EPC工程情况（单位：万元）
较长，运营收益易受当地垃圾、污水等处理需 毛利率较上年下降8.28个百分点。2022年，收入求的影响，仍面临一定的运营风险。 确认前三大委托方分别为西安净水处理有限责公司以特许经营（BOT、BOO、TOT、PPP 任公司、沈阳市市政公用局和大石桥市镁都实等）模式运营的项目通过在项目所在区域设立 业有限公司。虽然公司在运行的O&M项目数量项目公司来进行运作，项目公司部分纳入公司 较多，但若部分重要客户到期后合同未能续签，合并范围，部分未达到并表标准（反映于合并 将对公司委托运营收入稳定性带来一定不利影报表中的“长期股权投资”）。特许经营类合同 响。
国有企业。公司主要通过招投标来获取 BOT项 2022年，公司新签节能服务订单维持在一目，跟踪期内业务模式无变化。 定规模，但当年节能服务收入大幅下降，未来截至2022年底，公司特许经营类项目进入 收入规模存在不确定性。
运营期的共22个（BOT项目17个、BOO项目3个、 节能服务业务由维尔利能源负责，在执行TOT项目1个、PPP项目1个），较上年底增加4个， 节能服务订单以 EMC模式为主，该模式系主要以BOT项目为主。已进入运营期的项目运营状 通过与用能单位签订节能服务合同，由维尔利况正常，2022年运营收入略有减少，毛利率较 能源负责全部投资（设计、设备、施工、维护），上年大幅下降14.35个百分点。公司特许经营类 实现能耗降低，建设期通常在 6个月左右，自项目运营周期较长，后续经营收益取决于垃圾 设备安装、调试完成并经用能单位验收后，进渗滤液、餐厨及厨余垃圾、污水处理量等因素， 入节能效益分享期，在合同期内产生的节能收易受当地相关处理需求的影响，公司面临一定 益由客户和维尔利能源按照比例分成（不同项的运营风险。 目、不同年份的分成比例不等），期满后设备无
（4）运营（O&M）服务 偿移交给用能单位。节能服务订单的节能效益2022年，公司运营服务收入较上年增长， 分享期介于 3~25年。维尔利能源在手 EMC订但毛利率同比有所下降；在运行项目数量较多， 单的客户所属行业主要为化工及制造业。
但运营期限普遍不长，若合同到期后未能续签， 2022年，公司新签订节能服务类订单合同该业务收入稳定性将受到一定影响。 金额合计 1.43亿元，效益分享期 8~25年。2022公司以“交钥匙”工程模式完成的 EPC项 年公司实现节能服务收入较上年下降 35.56%，目移交给业主以后，由于部分业主缺乏专业人 主要系运营期的合同随着分享年限的增加，分员及技术运营维护，因此与公司签订委托运营 享比例逐年降低。
（2）股权收购事项 降，2021－2022年分别为 1.62次和 1.12次；存货周转次数亦有所下降，分别为 1.24次和 0.90
买资产暨关联交易的公告》，拟以现金方式购买 次；总资产周转次数较上年下降至 0.20次。总体看，公司整体经营效率下降。
截至2022年底，公司流动资产较上年底下降 1.58亿元，转回坏账准备0.69亿元，因无法回收核销应收账款71.19万元），计提比例为20.88%，
同比下降影响。截至2022年底，公司货币资金较 计提比例仍处于较高水平。从账龄分布来看，账龄在1年以内、1~2年、2~3年、3年及以上的应收
截至2022年底，公司应收账款较上年底下降 15.91%，账龄主要集中在3年以内。应收账款欠款方中国企及行政事业单位、民营企业、外企应
构成，累计计提坏账准备3.86亿元（基本为按账 收账款余额占比分别为 50.10%、 37.64%和
房屋建筑物、实验生产设备和节能服务设备工程 资本和资本公积合计占比 76.73%，权益稳定性完工后转入所致，累计计提减值准备31.11万元； 较强；受当期利润亏损侵蚀影响，未分配利润较无形资产较上年底增长16.20%，主要系自建及 上年底下降 43.37%。
9.90%，主要系应付账款下降所致。同期末，公 截至2022年底，公司非流动负债较上年底增司短期借款同比增长14.10%，主要系保证借款、 长11.98%，主要系长期借款增加所致。同期末，信用证及福费廷借款增加所致，短期借款利率区 公司长期借款同比增长30.47%，主要系抵押借间为3.3%~4.5%；应付票据规模同比变化不大； 款和信用借款增加所致，长期借款利率区间为应付账款同比下降21.52%，主要系工程款和材 3.95%~5.88%；应付债券系公司发行的“维尔转料设备采购款结算所致，其中1年以内、1~2年、 债”，账面价值较上年底增长4.29%，主要系溢2~3年、3年以上的应付账款占比分别为52.30%、 折价摊销所致。
23.98%、11.45%和12.27%；受一年内到期的长期 截至2023年3月底，公司负债规模及结构较借款减少影响，公司一年内到期的非流动负债同 上年底变化不大。
图 1 公司债务结构（单位：亿元） 图 2 公司杠杆水平 资料来源：联合资信根据公司审计报告、财务报告及提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司审计报告、财务报告及提供资料整理
注：偿还本金合计数 40.05亿元和全部债务 39.46亿元的差别系应付债券溢折价摊销所致；尾差系四舍五入所致
